AI泡沫破灭了吗？
近期AI板块持续调整，市场情绪跌至冰点。进入下半年以来，关于AI泡沫的担忧就没有断过，而其中最大的争议点，集中在北美云厂商的自由现金流上。
我们跟踪AI产业链，核心盯的就是美国大厂的本开支。但最新财报显示，北美四大云厂商的自由现金流集体恶化。
亚马逊过去12个月自由现金流为负424亿美元，谷歌单季负91亿，Meta单季负21亿，只有微软勉强维持186亿美元正数，但也已连续两个季度下滑。
面对这组数据，市场上不少分析直接下了定论，科技巨头的现金流正在以肉眼可见的速度枯竭。
这种判断其实过于线性。上半年行情好时，所有人都高歌猛进，下半年一调整，又集体苦大仇深。市场情绪在两极之间摇摆，但背后的基本面逻辑远没有这么简单。
如果看业绩端，实际情况和现金流呈现完全相反的景象。云厂商的订单不仅没有萎缩，反而排到了2028年以后。AWS增速39%，微软Azure增速48%，谷歌云直接干到103%，几家积压订单合计超过1.8万亿美元。
这就形成了一个极其矛盾的局面，一边是业务高歌猛进、订单锁到三年后，一边是自由现金流持续失血。就像一家生意火爆的餐厅，门口排着长队，后厨忙得不可开交，但收银台的数字却在不断缩水。
那么，钱到底去哪了？
要理解这个现象，首先得打破一个固有认知。过去二十年，科技行业最性感的故事是轻资产。写代码、卖订阅、边际成本趋近于零，躺着收钱，不烧钢筋不烧电，市场给科技股高估值，底层逻辑就在这里。
但AI正在彻底改写这个逻辑。
训练一个前沿大模型，
