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至道学宫:深度解读“中行原油宝”事件 |2020-04-25

文丨白云先生

继原油跌成负值刷屏之后,这两天“中行原油宝”事件,也刷屏了。很多留言问怎么看待原油宝事件。原油宝事件,已经超出了这件事本身,凸显出来了很多更深层次的问题。今天我们来深入讲讲这个事。

1、原油期货,是金融衍生品的一种。从原油宝事件看,公众缺乏金融衍生品教育,导致很多投资者对金融衍生品缺乏了解。很多人想当然的认为,金融衍生品既然也是投资标的,那么就应该和炒股买基金,买银行的理财产品差不多的事情。实际上差的太多了。从投资风险上讲,金融衍生品是风险最大的投资。从专业性讲,金融衍生品是最复杂的金融市场。

让普通人在缺乏基本认知的情况下,就去参加金融衍生品的投资,无异于是让一个三岁小孩子去和狮子老虎搏斗。

我们打个比方,来说明一下金融衍生品的风险有多大。把钱存入银行,这相当于是走路。拿钱去买基金和炒股,这相当于是开车。拿钱去炒期货,参与金融衍生品交易,这相当于是骑着火箭在天上飞。

为什么期货交易的风险这么大呢?这是由于它下述几个交易特征决定的。

第一,它是保证金交易,而且杠杆还很高。保证金是什么,就是你买个东西先付很少一部分定金的意思。像平常的股票投资融资融券交易,以及其他场外的灰色股票配资交易,杠杆也就两三倍,最多不过三五倍。而期货交易的杠杆五倍才是起步。有的金融衍生品,比如外汇期货,甚至是几十倍的杠杆,上百倍的杠杆。

第二,期货市场是双向交易。我们平时买股票,之所以简单,是因为股票只能做多,不能做空。而既能做多也能做空的市场,波动率显然是非常大的,而且是双向的波动率都很大。波动率大风险就高。

第三,期货交易的是标准合约,合约有到期日。这和股票不一样,你买了股票就不存在到期日的说法。而期货不一样,如果到了到期日,你不平仓,也不移仓,就会自动进入交割环节,把自己拿定金定的货拉回家。你说,我又不是机构客户,我拉回家干什么,我不要。不要,就是违约,违约就会被罚钱。

这次的原油宝事件,很大的一部分原因,是因为期货交易的这一点属性造成的。

2、风险管理的问题。看了上面的一段内容,大家可能会困惑,既然期货交易的风险这么大,为什么还有人要做期货交易呢?这一点,可能和大家的认知是相反的。期货市场,和整个金融衍生品市场,都是为了风险管理而产生的,正是因为市场存在不确定的风险,所以才需要搞出来金融衍生品来管理这些风险。

是不是看起来有点绕?我们举个例子。

你家开了个农场,种了很多玉米。种植的成本很高,你会担心,一旦玉米价格波动太大,半年后的价格,低于种植成本价,那么自己就亏损了。怎么防止这种亏损呢?先把玉米在期货市场上卖出去,锁定它的售价。这样即便半年后玉米价格跌了,自己也不会遭到损失,自己还是赚的。这样风险就被规避了。

再举个例子。后来你家又开了一个电缆厂。电缆厂需要用到很多的铜作为原材料。一旦未来铜价上涨,你会担心你家电缆厂的成本剧增,电缆的价格如果上涨不大的话,那么你家的厂就会因为成本涨价而亏损。怎么规避铜价上涨导致的成本失控风险呢?这时候可以在期货市场,买入铜期货合约,锁定电缆的生产成本。这样以后哪怕铜价涨上天,自己的成本还是不变的,自己的电缆厂还是赚钱的。

这两个例子,都是期货市场上的机构客户。用专业的术语来说,他们的操作叫做套期保值。大家发现没,通过这样的套期保值操作,实现了风险的卖出,和风险的管理。这是期货市场被发明出来的初衷。

和机构客户相反的,是投机客户。对于普通的投资者来说,他家没厂,他家也没矿,那他们为啥要参与期货交易呢?因为未来的事情,太不确定,有人看多,有人看空,分歧太大,导致波动率太大。波动率太大,就意味着你做对了方向,投资收益越大。

投机客户,参与期货交易的目的,是为了以小博大,获取超额投资。如果搞对了,人生可以少奋斗很多年。起码机会比买彩票大很多,彩票是纯粹的数学随机游戏。而期货交易,是有规律可循的,是可以通过专业程度,争取出来一个正向预期的结果的。

这就是为什么期货交易风险大,还有人要参与期货交易的原因。

3、普通人怎么投资的问题。一提到投资,很多人都会眼睛放光,谁不想钱生钱呢,反正钱放银行里面也贬值。还有一堆的客户经理经常打电话给你,你不理财,财不理你。诸如此类的话术轰炸,很多人就动心了。经常有留言咨询投资理财方面的问题,这个问题其实也很好回答。

普通人应该怎么投资,答案是,普通人应该先学习,等专业了,然后再去参与投资。等你学会了,成为专业选手了,自然而然的就知道应该怎么投资了。

就好比说,普通人应该怎么盖房子,想要盖房子,就得先学建筑专业,等学会了,毕业了,然后才能盖房子,不然你盖的房子也会塌。再比如,普通人应该怎么炒菜,炒菜也得先学习,等你学会炒菜了,就可以下厨了。

怎么到了投资这里,就可以幻想不学习也能成为专业选手,就能一夜暴富了呢?实际上,投资比盖房子还要难。学一个建筑专业,需要四年,才能保证盖的房子不会塌。才能以建筑专业能力谋生。学习投资,从入门到专业,只会更长,不会更短。等专业了,才能做到以交易为生,才能保证自己不会爆仓。

做交易搞爆仓,意味着是什么?意味着一个搞建筑的人,盖的房子塌了。爆仓就是说明不专业,不是心态问题,也不是行情问题,就是不专业。就好比说一个建筑师,他盖的房子盖着盖着塌了,肯定不能怪他的心态出了问题,不能怪外面的风太大了。

所以说呢,投资是一个非常复杂的事情,想要钱生钱,想要以交易为生,需要付出艰辛卓绝的学习和训练,然后才能成功。光靠梦想和信念做交易,只会走向爆仓。因为我们中国人比较聪明,一个个都不信邪,所以搞的大家都是交易大师,散户非常多,人均交易大师世界排名第一,而且还是其他所有国家的总和。而像美国这些国家,因为他们的国民都比较笨,大多数人的智力不足以研究金融衍生品,所以他们都放弃了这个追求,把钱交给机构,让机构来帮他们做投资。

切记,普通人在彻底了解一个投资产品之前,不要相信任何一个人告诉你的话,把你的钱交出去。要对自己的钱负责任,你的钱才会对你负责任。

4、上部分内容,我们讲到了爆仓。那原油宝事件,算是爆仓吗?不算。原油宝事件是穿仓,而不是爆仓。本金亏光了,这个情况,专业术语叫爆仓。本金亏光了,还要倒亏钱,这个专业术语叫穿仓。

因为公众对于穿仓这个事情,缺乏了解,所以大家一看出现了穿仓这么离奇的事情,纷纷调侃说,和原油宝相比,以前的炒币,P2P还算是有良心的。通常期货公司为了防止出现穿仓风险,他们会在你的账户上的钱,亏得还剩一丢丢的时候,告诉你加钱,术语叫追加保证金。如果你说我不加钱,他们就会强行给你平仓,术语叫强平。

理论上讲,任何的保证金交易,都会存在穿仓的可能。买房也会爆仓,也会穿仓。为什么这么说呢,因为买房也是保证金交易。首付就是保证金,如果首付两成,就是五倍的杠杆。当房价下跌20%,超过你的保证金时,你就爆仓了。如果再继续下跌,比如下跌30%,你就穿仓了。你说跌多了,我断供认赔,首付不要了还不行呢?不行,因为当房价下跌的幅度,超过了你的首付比例时,你得倒赔银行钱,因为你穿仓了。

是的,我们现在的房地产市场,本质上也是一个金融衍生品市场,是一个巨大的期货交易市场。这里面的风险非常的大。如果不是冻结了成交量,很多炒房的人早就爆仓穿仓了。

就原油宝事件,现在一个焦点问题是,发生了穿仓事件,是中行负责,还是投资者负责呢?这个事情比较复杂,因为我国《期货法》还在启动推进阶段,目前还没有完成。以前遇到这个问题,都是期货公司先垫钱,回头再找投资人追偿。投资人不服,然后双方举证,走法律途径解决问题。

穿仓问题,期货公司方面,有责任吗?有。因为它必须得尽到风险控制和风险告知的责任。比如,如果一个投资者,账户风险很高,马上要爆仓了,不通知他去追保,也不通知强平,信息批示出了问题,那是要负责任的。

5、原油宝事件,显然更加的复杂。因为中行只是一家银行,而不是一家期货公司。它这是算是代理外盘的期货交易吗?这到底是场外交易呢,还是算变相期货呢?

要说投资原油期货,我们是有合法合规的渠道的,上海期货交易所,就是可以合法合规参与原油投资的正规渠道。为什么非要去银行买纸原油呢?这是很奇怪的一个事情。我们国家正规的期货交易渠道有以下这些交易所,大连商品交易所,郑州商品交易所,上海期货交易所,中国金融期货交易所。在银行买外盘期货理财产品,这个事情太奇怪了。

现在还不清楚,中行的外盘期货交易代理资质的情况。也不清楚国家相关法律对变相期货的认定范围的最大界线,能不能涵盖这个事情。这需要更深入的分析。这里不做展开。有兴趣的可以自己去研究。

也就是说,原油宝事件,非常的麻烦。因为它不是正常渠道的期货交易。

6、从上面一部分的内容看,我们刨根问底,刨到了监管问题上面。期货市场需要统一监管的问题。之前政府清理整顿了很多的野鸡期货交易所,大家还记得以前的昆明泛亚吗,它就是一个搞变相期货交易的野鸡交易所。

类似的问题,银行口子搞出来的纸黄金,纸白银,纸原油。他们的这个业务到底应该怎么定性呢,可以说它是场外衍生品交易,也可以说它是场外的双边合约。但是不管怎么定性,合规、风控、结算等问题,都没有纳入到标准化的统一监管中。

银行做通道业务,做外盘经纪业务,显然不如期货公司更专业。外盘期货的代理,交给风控更专业的期货公司,更合规更可控。如果银行做自营,去拿外盘期货交易的资质和牌照,自然是没有问题的。但问题是,对普通投资者推广外盘期货经纪业务,还是期货公司做起来更专业。而且在统一监管上面,也更对口。

再怎么混业经营,银行搞金融衍生品,肯定不如专业的期货公司。期货公司搞信贷业务,肯定也不如银行。假如期货公司去吸储搞贷款,还在证监会的监管下面搞这个业务,银监会监管不了,这个事情就很麻烦,合规与风险问题就很难控制的好。同理,银行搞期货经纪业务,也存在类似的问题。

如果银行非要做这个业务,可以成立一个期货子公司,通过自己旗下的期货子公司来做这个事情更妥当。即便出了问题,也能给自己的银行这块牌子,设置一道防火墙,把问题限制在期货子公司内部,再着火也烧不到银行。

因为一个小的业务,把整个银行的品牌搭进去,这个买卖不划算。

7、继续往下深入的思考。为什么投资者会在银行买外盘期货的理财产品,因为银行天然的就是强渠道。中国的银行,是世界上最强大的金融渠道,而且银行的天职就是做中介的,一些人借钱,一些人贷款,银行服务两头,这本质上就是中介服务。

我们的储蓄规模是世界上最强大的,我们的银行渠道也是世界上最强大的。我们的钱,要出去买买买,外面的钱要进来,到我们国内买买买,都绕不开银行这个强渠道。所有的钱都躺在银行里面,他们想炒什么金融菜都可以。这第一手的金融数据,比强渠道还要值钱。

我们想出去买,外国人也想进来买,交易都得绕道进行。这就牵涉到一个金融开放的问题。如果金融开放了,我们没有拿到大宗商品定价权,大家都出去参与外国交易所的交易了,这对我们的储蓄,是一个很大的漏斗。而且我们的市场,我们的储蓄,去国外做交易,为国外交易所“发现价格”,对我们的经济发展非常的负面。

如果金融开放的节点,是我们能拿到大宗商品定价权了,那么我们的储蓄,我们的市场,我们的渠道,就可以参与到给全世界商品定价的活动中来。未来全世界的商品,他们的价格都由我们来发现。这样全世界的商品和货币,都源源不断的流入到中国。这是我们比较理想的一个设想。

在资本账户开放之前,怎么才能让外国人自由参与我们的期货市场,让全世界的货物和资金,都流入到中国呢,当时考虑的是把我们的原油期货,设计成是美元定价。这个做法,其实是削足适履。为了拿到一个大宗商品定价中心,把金融的长城都扒开了。外国的钱进来了,一旦失控就比较麻烦。得不偿失。

后来,我们就用了另一个方案,把原油期货设计成了人民币计价。人民币计价,遇到了外国人进不来的问题。怎么才能解决,用人民币计价,解决并赢得我国大宗商品定价权的问题呢?我们接着往下分析。

8、什么叫定价权?我们举个历史上的例子。以前朝贡贸易的时候,外国人把他们的货物,都运到中国的港口,买卖双方在这里交易,中国的官员,把外国的货物定价很低,把中国的货物定价很高。名义上我们讲厚往薄来,实际上是我们狠狠的宰了外国人,然后赚了贸易差价之后,再给他们一些返点,让他们高高兴兴的回家。这就是为啥,历史上我们一直是顺差,还一直能进口全开的关键点。

历史上我们是进口导向的经济,朝贡贸易就是进口为主。为什么一个最大的进口国还能长期保持顺差呢?这就是定价权的威力了。

现在的期货市场,其实就是古代朝贡贸易市场的演变。只是形式上变了。未来,如果我们要恢复朝贡贸易体系,中国期货市场的大战略,必须得实现我们对全球货物的定价。实现我们对全球商品的价格发现功能。能保持我们进口导向情况下的长期顺差。

要获得这个定价权的关键,还是在于人民币出海。等大家都来朝贡了,我们的货币全球通行了,他们也就自然而然的习惯了这一切。

9、人民币出海,有上中下三策。上策是直接脱钩,把美国弄趴下,这个世界我们说了算了,人民币很显然就会变成全球通行的世界货币。中策是,攻中带守,我们金融长城保持防御,开几个城门出去打仗,我们能出去,敌人进不来,我们出去就能打,敌人来了就关门。以及,明修栈道,暗度陈仓,用金融科技技术,挖通整个金融体系。领导世界各国去美元,建立人民币信用体系的根据地,根据地再连成片,把美元的地盘蚕食掉。下策是,闭门不战,等美元体系自己风化死亡,然后我们再出去捡现成的。这样的话,时间就会拖的比较久。

比较深入的分析,以上就讲的差不多了。期货市场,对我们未来的全球体系的建立非常重要。它是一个比较大的战略。但是呢,普通人最好不要参与这个事情。因为投资风险比较大。如果非要参与,一定要好好学习,学的专业了,再去做这个事情。

最后,原油宝事件,是一个非常有教育意义的反面教材。它警示我们,在这兵荒马乱的时期,市场风险非常大,千万不要抄底。

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