文 | 唐毅南

市场上有一个“千古之谜”，那就是：美股为什么不跌？

它没有任何理由不跌，从投资的角度来看，它就是一个显著的泡沫——但它就是不跌。

虽然说除了中概股，其他股票表现也不咋地，但是能涨这么高，本身就是问题。

美国金融资本分两派，一派就是买国运的，以养老金为代表的长期资本。

从开始缴纳养老金到最后领退休金，这是几十年的跨度。美国的法律要求养老金要进行稳健、有长期回报的投资。

也就是说你要投资一个国家长达二三十年的前途和增长，否则养老金怎么保证？社会安全怎么保证？

对于美国来说，这简直就是统治的成本。

第二个就是投机资本，比较有历史数据的，实际上就是投行券商。

美国金融大繁荣，谁获益？

实际上在过去十年里，危机越大，这些头部券商、头部投行的获益越丰。

比如之前我们看世界五百强排名，08年金融危机的时候，高盛的排名瞬间提升，像秃鹫一样吃着金融市场腐烂的肉。

我们从券商的资本金里看，你会发现在80年代衍生品爆发之前，他们的资本金是很小的，所有者权益整个券商行业也就几百亿美元。

到了90年代，美国 OTC衍生品合法化的几个法案，比如现代商品期货服务法这些法律一通过，就对OTC衍生品完全去监管。

这个时候整个券商行业的资本金，所有者权益就从几百亿美元大幅增加到了几千亿美元。

然后它的资产规模，单说自有资产，从几千亿美元膨胀到几万亿美元。

但在2008年之后，投机资本和长期资本的行为发生了明确的分野。

整个券商行业账面上确实亏了很多钱，报表上它的资本金和资产规模都大幅下跌，但是没几年，就全都恢复了。

然而长期资本，却一直在出货美股。

这就等于说在金融大发展以后，美国长期资本找不到地方投了，美国投机资本却依旧繁荣。

这个是不是可以作为美股不跌“千古之谜”的一个参照系，它是有一定的借鉴意义的。