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杨风:美国持续加息,背后的盘算很精 |2023-08-08

美联储于七月下旬,再度加息25个基点,美国联邦基准利率来到了5.25%~5.5%之间,这已经是很高的利率,追平了2006~2007年间的利率水平。

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再加上,美国六月份的CPI数据是同比增长3%,比预期的降幅还要大,非常接近美联储所设定的2%的通货膨胀依据。
美国金融收割尚未结束
照道理,美联储应该停止加息才对,而外界也有不少经济学者和分析师们做出同样的预期,认为美联储将停止加息。仅有少数人预测,今后或许会再加息一次。
市场还有人预测,明年初美联储会开始降息,借以挽救、刺激美国的经济增长。
但是,美联储鹰派仍然认为,还需要再加息,至少需要再加息一次。7月的时候,美联储理事克里斯托弗·沃勒,在纽约大学发表讲话,他声称,美联储除了在7月的时候加息一次,在下一次9月的会议期间,还应该再加息一次,好让通货膨胀回到美联储预期的区间。
美国的利率不是已经很高了吗?为什么美联储还会有鹰派认为,需要再加息?难道不怕造成美国流动性再度紧缩?再度导致更多银行业爆雷,窒息美国的经济增长吗?
这表示,在全球通胀的环境下,美国在利率和金融方面有着另一层的考量,和另一番打算。美国金融收割这一仗或许还没有打完。
全球金融有三大悬疑
要解开这道难题,我们得要看一下美国当前面临的经济和金融问题。
全球金融有三大悬疑:中国楼市,美国股市,和日本债市。
先说说日本债市,日本债务规模为其GDP的260%,以百分比的标准来看,在全球主要经济体中,日本是“独一无二”的领先各国。
有人说,日本债务泡沫之所以没有爆破,是因为日本政府发行的债券,多为日本国内的投资者所购买。

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这句话言之有理,却经不起考验,主要的原因是,如果今天日本不是美国的盟国,而是美国的对手,只要美国这个全球金融帝国轻轻一出手,便可以打爆日本的债市泡沫这一点是毫无悬念的。
看看去年秋天,英国养老基金因为债券殖利率大幅上升,导致债券资产下跌,被大量追缴保证金的暴雷事件。这时候一旦美国出手打击,英国债市以及众多投资于英国国债的基金,必然被打爆。
中国的房市泡沫一直为人担心,不过,2021年时候,中国主动出手,整顿地产行业。恒大从那时候起开始承压,一直到今日。
中国政府整顿房地产业行,不能够说是挤泡沫,但至少是看到了其中潜藏的危机。可以这么说,中国适时地释放楼市压力,避免有朝一日爆破的可能,导致一发不可收拾。
而美国这边的股市泡沫,从2009年春天以来,除了2020年3月,因为疫情大流行的关系,于10天内爆发四次熔断;以及2022年9月,美股三大指数都跌破了20%,短暂进入熊市之外,美股走了14年的牛市。这是美股历史上最长的牛市,超越过去最长牛市将近5年。

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不过,美国不仅仅是股市过热有悬念,现在又养出了一个“债市”的大悬念,美国已经渐渐走入了日本的路子,必须要靠“自己人”来购买财政部发行的国债。因为国外买家已经大幅缩手,不卖出手中的美债就已经不错了,遑论再大量接盘美国新增发的国债。
中国勇于面对问题
2023年,中美博弈进入僵持、对峙。
没错,中国楼市要再度扮演推动经济增长的角色,似乎是力不从心。但由于中国在两年前已经注意到楼市泡沫对经济的伤害,因而着手整顿。这表示了两层意义:
一,北京不会寄望于楼市对经济的推动,而是希望楼市能够温和增长,或是不至于泡沫破裂。
因此,那些希望北京出手救楼市的房地产业者,可能要失望了。
二,由于北京先前的整顿措施,楼市泡沫爆裂的概率也降低了。
从这里可以看到北京面对楼市过热的态度,至少北京愿意面对。
然而,美国在面对股市过热和债市问题的时候,却是一股截然不同的态度。美国认为,美国股市健康,经济也是健康增长,而美国国债仍然是全球流动性最好,最优质的资产,是各国最佳外汇储备选项。
美国官方并不承认股市过热,和债市所遇到的问题。上星期,全球三大信用评级公司的惠誉,把美国的主权信用评级降级,从AAA的评级下调到AA+。

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美国财政部长耶伦还因此反驳说“惠誉的行为武断,且完全没有理由,她强烈反对惠誉的决定”。
话说,美国官方口头上虽然不承认,但实际的动作却没有少。先是有2022年配合美联储三月加息的俄乌战争,开打了,美联储于次月开始进行快速、大幅度加息。
继之而有耶伦积极筹划访问中国,美其名为同中国商谈,稳定世界经济和金融形势,合作应对全球共同挑战,但实际上还是为了美国自身的经济和金融形势。
从去年3月到今年7月,美联储历经12次会议,11次的加息,美国联邦基准利率来到5.25%~5.5%之间。这表示,如果推算到民间和企业的贷款利率,那会是8.5%上下。例如,美国房屋抵押贷款利率。至于信用卡利率那是更高了。
在这样的高利率之下,很有可能会影响美国民间的消费力。消费力度如果受到影响,自然会伤害美国的经济增长。
利率虽高,但美国另有盘算
然而,美国另有一番盘算。
2022年3月,美联储开始启动了加息循环。之后,美联储隔夜逆回购的规模快速增加。到了九月,逆回购的规模达到2.4万亿美元。如果回溯到2021年7月,美联储逆回购的规模才不过1万亿美元,一年又2个月的时间,逆回购规模增加1.2万亿美元。这表示。
一方面,美联储于2022年6月开始进行缩表,等于是从市场抽回流动性。然而缩表后的资金缺口,很快就被填补,而且是超前,超出预期的填补。

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这些流入美国的资金,可能有很大一部分是来自海外,尤其是欧洲的资金。这些是美联储加息,以及俄乌战争爆发后,流入美国的避险资金。
虽然,美中不足的是,这些流入美国庞大的资金,并没有全然都投入到美国的资产市场,例如股市、债市和楼市,以至于2022年9月的时候,美国股市三大指数持续低迷,全都跌破了20%的熊市关口。
但是这不打紧,依照美联储的计算,只要这些资金还是留在美国境内,美国就有办法让这些资金为其所用。
果然,今年6月初,拜登政府和国会终于解决了债务上限的问题,将债务上限延后到2025年年初。
我们也很快看到,拜登政府于其后立刻大手笔花钱。从6月到7月底,大约两个月的时间,美国国家债务又增加了1.2万亿美元,来到了32.67万亿美元。
同时期,美联储逆回购的规模从2.2万亿美元,降低到1.7万亿美元。推测,这5000亿美元的大部分,流入美国这2个月所增发的债券。
原因就是,虽然美国联邦基准利率高,形成国内资金流动性的压力,但是利率高也是吸引力,吸引这些资金仍然留在美国境内。甚至于其中一部分流入了美国短期债券市场,填补了美国增发债券的资金缺口。
美国千方百计要留住回流的资金
对拜登政府和美联储来说,俄乌战争和加息所吸引的资金回流,必须要留在美国国内,为美国所用。
然而,让资金留在美国唯一的办法,就是让这些资金能够有高回报。其一是,保持高利率,其二,保持资产市场畅旺。
高利率我们知道,那么资产市场畅旺呢?那就是股市依然要保持在高档,楼市不能够下跌。至于债市,必须要继续保持畅通,继续保持债市的高流动性。
最终,还能够吸引世界各国回流,继续购买美国国债。当然,最好还能够购买美国的房屋抵押贷款支持证券(MBS),这样,美国的计策将成功,计划得逞,美国从此要说,万事OK。过去两年的通货膨胀问题,将大体上解决。
美国的精打细算
同时,美国还希望其他国家的通货膨胀仍然保持在高位,尤其是欧洲和美国的盟友,为什么?
到了今天这时候,通货膨胀变成了比较性问题,如果全球主要国家、主要经济体都处于高通货膨胀,那么美国的高通货膨胀就不是问题。并且,可能还处于一个有利的地位。

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之前杨风(公众号:杨风)说,美国是比较能够抗通胀的国家。一来,美元是世界货币,全球大宗商品,多数是以美元来计价,以美元作为交易货币,美国受到通货膨胀的影响会比其他国家小。
二来,美国本身就有丰富的石油和天然气,以及谷物等大宗商品,美国比其他国家更能够应对高涨的能源和谷物价格。
从俄乌战争后,全球主要经济体的表现来看,美国的经济仍然是比较好的。因此,美国维持在高利率的问题不太大,是有方法可以减缓高利率的冲击。
那就是刚刚说的,(1)将进入美国的资金留在美国,为美国所用。(2)继续吸引资金进入美国。
为了要继续吸引资金流入美国,那就再加息一两次,无妨。这就是美国的精打细算。
也因此,美国并不在乎再加息一两次。并且,于停止加息后,将利率维持在高档一阵子,例如半年到一年的时间。
但是,这对世界其他国家却是很大的风险,尤其是美国的盟友。
刚刚说的相对比较,美国这些盟友不论是在货币的流通性,天然资源,和抗通胀的能力上,都比不上美国。
如果这些国家也跟着美国一起加息,将利率保持在高位,这无疑是对自己国家的流动性紧缩,影响自己的经济增长。
如果这些盟友不跟着美国一起加息,那么在利差和汇率差的双重影响下,该国资金必然会“出逃”,流入美国。
然后,美国于此时再加息那么一两次,这些盟友到底是跟,还是不跟呢?这就是大问题了。
按照刚刚说的两套方式,跟与不跟都很难为。
然而,对美国而言,再加息一两次的影响可能不是那么大,理由,在前面说了。

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然而,这一两次的加息美国等于是在全球启动美元紧缩,除了造成世界各国可能的资金“出逃”、避险之外,等于是给列国,尤其是盟友国家套上一个美元荒,被抽走美元流动性。
对这些盟友而言,那将是自己国内资金紧缩,然后在对外贸易和金融上,面临美元流动性问题,面临美元荒的问题。这还可能会导致其国内的金融危机。
如果一些国家出现了金融危机,会如何?
参考1997年的亚洲金融风暴,那是美元大收割,和美元对东南亚国家(包括韩国)资产大抄底的时刻。
时间点和资金的规模
从时间点和资金的规模来看,美联储有可能在今年底结束这个过程。这将是美联储最后的“探戈”——最后的收割。预期,再从海外吸收个几千亿美元。加上原有留在美联储隔夜逆回购的资金,从而可以供应拜登政府到2024年底,新增国债的发行所需。
过了2024年之后呢?反正美国总统大选那时候也过了,到时候再说。
如果能够那段时期抄底海外的优质资产,拜登政府将会是大功一件,对美国企业界是一个利多。拜登选举(捐献而来)资金也不用愁了。
说完了美方的盘算之后,下一个议题是,美方的盘算会不会成功呢?能够成功到多少程度呢?
又,列国可有应对之法?中国方面呢?这方面我们得要再找个时间来探讨。
今天的分析和推理就到这里,我们下期再会。





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