1 不能让老百姓的票子变“毛”了
12月1日，央行易行长说了一句话： “不能让老百姓手中的票子变‘毛’了，不值钱了。”这句话让我琢磨了好几天。
大家都知道，我们国家的领导表态一般都是含蓄而内敛的。有的事领导只做不说，有的事领导说了也不会说透。所以，把领导话里话外的意思琢磨明白就是一件很有价值的工作。
易行长这句话我觉得有三点值得分析。
其一，过去我们央行行长为什么就没说过类似的话？现在为什么易行长要说这样的话？
其二，易行长这句话与未来的货币政策趋势有什么关联？
其三，结合未来的货币趋势，我们该怎样做才能让自己的财富保值增值？
2 钱是怎么变“毛”的
在分析这三个问题之前，我们首先要搞清楚一个最基础的问题：
钱是怎么变“毛”的？
这个问题的答案好像很简单——钞票发行多了，钱自然就变“毛”了。这个回答理论上没有问题。但是，如果你的认识仅仅停留在这个阶段，你是很难挖掘出经济运行本质的。
猫哥作为一个理科生，对于定性的问题，最喜欢建一个量化的数学模型来分析。
在宏观领域与货币关联最紧密的有三个指标：M2，GDP，CPI。
M2代表货币投放量，GDP代表我们创造的财富，CPI代表物价水平。那么，这三者的增长率就可以建立一个数学模型。
M2=(＞＜）GDP+CPI
这个数学模型啥意思？我们一个一个来说。
M2＞GDP+CPI就是量化宽松。你想想，假如GDP增长创造的财富是6，CPI物价上涨是2,6+2=8，但是这个M2增量却是10,10大于8，也就是说发行的货币超过了财富增长+物价上涨。这就是量化宽松，货币放水。
同样，M2＜GDP+CPI就是去杠杆。也就说，发行的货币小于财富增长+物价上涨，市场上货币明显短缺，大家手里都缺钱，就会到处讨债要钱，欠钱的人想借钱还债也很困难，逼着所有人降低负债。
M2=GDP+CPI就叫“稳杠杆”，也就说，发行的货币大致等于财富增长+物价上涨，货币投放量与经济增长大致匹配，大家负债水平相对稳定。
我按照这个数学模型做了一点功课，把2013年—2018年M2、GDP、CPI这三个指标的增长率数据，以及M2-GDP-CPI的数据做了一个表如下（为啥选2013年这个时间节点？原因你们自己去想）。
从这个表格我们可以明显看出，从2013年—2016年我们的货币其实一直保持较为宽松的状态，2017—2018年“去杠杆”货币收紧，所以这两年大家都感觉日子不大好过。
今年的货币政策是“稳杠杆”，所以我估摸着今年M2与GDP+CPI增长率会大致相等或者略微多一些。
3 货币蓄水池
现在问题来了，在货币宽松时期，也就是M2＞GDP+CPI，这个M2增发的货币除了被GDP增量以及物价上涨所吸纳，多余的钱去哪里了？
去货币蓄水池。
这个货币蓄水池你也可以理解是挖的坑——专门来填超发的货币增量。
为什么要挖坑？
因为不挖坑，增发的货币就全流到GDP+CPI这两个池子里去了，而GDP增长的财富是确定的——也就是吸纳的货币是稳定值，那么多余的货币一定会流到CPI中，从而导致物价飞涨，那可就不得了了。
那么，为什么要超发货币，让M2=GDP+CPI不好吗？
因为任何经济体不同行业的回报率是不同的，如果让M2=GDP+CPI——管理层的想法是每增长1元的GDP匹配1元的货币，然而，理想很丰满，显示很骨感——
资金没有这么听话，资金一定会向回报率更高的领域汇集，最后导致一些回报高的行业钱多得花不完，从而制造行业泡沫，一些回报率低的行业钱不够花，导致行业萎缩。
按：未来央行发行带区块链技术的数字货币，理论上就可以实现精准管理货币的去向。
所以，管理层不得不要多增加一点货币投放，让回报率低的行业多少也能雨露均沾。
那为什么现在提出“稳杠杆”让发行的货币大致等于财富增长+物价上涨呢？呃，这位同学你先坐下，这个问题已经大大超越了课堂的进度，我们还得把一个很重要的问题弄明白，这个课程的进度才能继续推进。
回到之前的问题，这个货币蓄水池（也就是坑）是什么？
这个坑就是房市与股市。
这两个坑专门解决超发货币的去处。
比如，2015年M2-GDP-CPI=4.96，这是一个很大的数字，所以，那一年股市暴涨，半年时间大盘指数就从年初的3000点飙升到6月的5000点！后来管理层紧急踩刹车，最后就那啥了。
股市受到重创，但是超发的货币总要找出路啊！
所以，从2015年年底到2017年，我们房价也开始起飞。2017年货币收紧，当年M2-GDP-CPI=-0.29，17年底到18年一头扎进房市的投资者基本就被埋进坑里。
说实话，房地产这个坑虽然在稳定CPI有重大贡献，但是这几年其实越来越不受待见，原因很简单，房地产这个行业吸纳的资金太多了，已经严重影响了其他行业的资金流入，另外房地产行业规模做得越大，我们居民负债率越高——这也不符合去杠杆降负债的宏观目标。
所以，这几年宏观政策对房地产越来越不友好，从“房住不炒”到“不将房地产作为经济刺激手段”的定调，到金融机构严格限制房地产行业的融资规模，房地产行业的资金链也就越来越紧。
资金链从紧会对房地产行业带来哪些变化？
变化就是逼着房地产企业加快经营周转速度。碧桂园提出前无古人后无来者的高周转口号——“当年拿地，当年开盘，当年售罄”，所以，碧桂园成为中国房企第一名。
当然高周转产生的高速度必然会带来一系列的问题。碧桂园登上房企第一的宝座没多久，就爆发出房屋质量等等一系列问题。
你看看，从宏观到微观都是一脉相承，一个宏观的货币政策的变化一直可以影响到微观的房地产运营模式。
所以，只要国家宏观政策不变，房地产行业拼周转速度的趋势就不会变，过几年我们就会看到，最后房地产行业能剩下来的一定是“跑得快”的企业。
4 去杠杆与去产能
现在我们把视角再拉起来，回到宏观的视角。
为什么现在提出“稳杠杆”——让发行的货币大致等于财富增长+物价上涨呢？
我们前面说过，资金是不听话的孩子，它有自己的意志，如果让发行的货币大致等于财富增长+物价上涨——资金一定会向回报率更高的领域汇集，最后导致一些回报高的行业钱多的花不完，从而制造行业泡沫，一些回报率低的行业钱不够花，导致行业萎缩。
对，这就是管理层的目的。
国家要调整经济机构，转变增长方式，让增长的质量更高，就是要淘汰落后产能！
只不过过去淘汰落后产能是用行政手段，现在是市场手段——让资金去做出选择。这就是“让市场在资源配置中起到关键作用”的含义。
所以，“稳杠杆”还是间接的“去杠杆”，不过这是结构性的去杠杆，让市场的资金来选择——哪些行业的“杠杆”要去掉。
去杠杆没有停，去产能自然也不会停。
所以，最近虽然没怎么提“供给侧改革”，但是这个事一直都没停。
供给侧改革在生产端，所以，这几年大多数做企业的都感觉日子不好过——这也符合逻辑，去产能，夕阳产业日子不好过；去杠杆，别人逼着你还债日子更不好过。
当然，管理层也不是放任“市场配置资源”而啥也不干预，如果资金去了管理层大力扶持的领域——比如高科技产业，那自然继续支持；但是，如果资金去了不该去的地方——比如房地产，那就要干预了。
反正房地产就是一块海绵，市场缺钱，资金水龙头又不愿开闸放水的时候就把这块海绵挤一挤，因为这块海绵过去吸纳的存量资金很大，所以，挤一挤总会有的。
5 回答几个关键点
现在我们可以来分析易行长讲话的几个关键点。
其一，过去我们央行行长为什么就没说过类似的话？现在为什么易行长要说这样的话？
过去我们货币政策总体属于量化宽松，绝大多数M2＞GDP+CPI，这种情况下，虽然有货币蓄水池解决超发货币的问题，让通胀总体可控。
但是超发的货币大多流入了房地产这个坑，房价虽然在CPI占比不大，但是房子也属于国计民生基础产品，房价上涨对于买房者而言也是“票子变毛了”，所以过去我们央行行长没法说这个话。
现在为什么易行长敢说这样的话？
因为从现在开始到未来很长一段时间M2不大可能以2位数的速度增发货币了，我个人判断是未来M2或者略高于GDP+CPI，或者就干脆大致相等。
只要这个货币水龙头能管住，理论上就没有多余的货币去制造资产泡沫或者商品泡沫，没有泡沫央行行长就有底气说——不能让钞票变毛了。
下面，我们再来研究一个很关键的问题——如何才能让自己的财富保值增值？
把钱存进银行里躺着不动？
这个恐怕有点悬。
我找了一组近6年银行一年期定期存款的数据，我把它与前面三个关键数据放在一起，大家直观感受一下。
你看看，最近三年银行定期存款利息连CPI都没跑过。
实际上如果要求财富保值增值，我觉得财富收益至少要达到GDP+CPI。
这是什么含义呢？
含义就是你的财富收益扣除通胀后，至少要达到GDP增长率——也就是整个社会平均财富增长水平。
如果你的财富增长扣除通胀之后连社会平均财富增长水平都没达到，按照相对论理论，你的财富其实也在缩水。
如果未来我们大的货币政策基调是M2=GDP+CPI，跑赢GDP+CPI就是跑赢M2，跑赢M2就是跑赢了印钞机。
现在问题来了，怎样才能跑赢印钞机？
投资房地产吗？
如果买房投资收益能达到GDP+CPI，大家想一想会是啥结果？
那一定是整个民间资金都向房市流动！
这是管理层绝对不希望看到的结果，过去十几年由于我们M2政府长期以两位数增长，房地产这个坑已经积累了相当大的泡沫，如果继续放任民间炒作房产，最后泡沫破灭之时就是经济崩盘之日。
那么，我们换一个思路，假如你是管理层，你会允许民间资金进入那些领域获得大于等于GDP+CPI的回报？
房地产没戏；
银行理财肯定达不到；
商品市场会引发通胀；
创投与产业投资门槛太高；
只剩下一个——
这就是股市！
呃，这个推理还真不是我瞎猜测，其实管理层想干什么都是明牌。
同样是货币蓄水池，管理层完全是两个态度：
房市是“房住不炒”；
股市是“满足人民群众财富保值增值的诉求”。
政策导向一目了然。
6 有趣的数据
给一组有趣的数据。
假如未来中国GDP是6，猪肉价格控制住后CPI回到2，那么，我们的M2大致就是8左右。
现在问题来了，投资什么能保证年化收益能达到8%？
房价如果不大涨，即使部分中心城市房价有点涨幅也会被各种税费对冲掉，没有房价上涨的收益，存量房产净资产收益率还不到3%；
而中国股市所有上市公司净资产平均回报率恰恰是8%。
今年以来，中国资本市场出现了一道奇特的风景——
国内机构对A股前景很悲观：GDP都到6了，可能要跌到5，所以，国内机构在资本市场一直是卖卖卖；
境外资金对A股前景很乐观：中国GDP还能保持6！就算再下跌一点也是全球第一啊！所以，北上资金在资本市场一直是买买买；
两拨人交错而过，互相骂了一句傻X，然后坚定的背道而行；
那么，最后谁是傻X？
