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话接上回，翟老师说美国经济里最大的泡沫并不是美国股市（想复习的同学请戳：谈判高手特朗普：你们国会不给我打钱，我就去全世界打劫），那究竟是什么？这期揭晓了答案：是股市背后的债券泡沫！
很多同学可能想当然以为，美国金融方面的问题都和华尔街有关，翟老师表示其实不然，华尔街在08年危机之中被重创，之后这段日子里就保守了许多。那么这几年里这么多钱，都被谁借去了？其实是美国一批大公司的高管在这里面运作！
理论上，一般公司借债，然后拿去投入科研、扩大生产、招收工人等等，这是好事，那为什么又说是泡沫呢？因为问题就在于，这些大公司高管想出来了一种骚操作：借了钱，我不干别的，甚至都不拿去炒房投资，就干一件事——买自己的股票！买了自己股票，股价不就上去了吗？股价上去了，我的业绩指标就完成了，奖金就都有了。靠老老实实运营公司来拉动股价，要等到猴年马月去啊？
这下好了，这种玩法一玩开，这些传统大公司个个都是大玩家，再加上这几年实业整体又不行，就有越多公司热衷于玩这种游戏了……于是美国股市当然就跟着蹭蹭上涨，明明这些美国传统大公司这些年真实情况不怎么好，股价却那么高，泡沫就是这么来的。
然而，这个时候，我们的主角特朗普大总统就出现了。上一期翟老师已经分析过，他是如何绕了世界一圈，开始在债券市场上“抢钱”，现在通过这一期的解释，我们就能知道这种“抢钱”，会对美国国内产生什么影响了。 而这种影响，也会引出翟老师下一期节目的主题：美国经济泡沫和特朗普即将面对的大选之间的关系。大家敬请期待吧！
翟老师本期视频内容整理如下： 为什么美国的股市明明有个大泡沫，从6700点先是涨到2万7、2万8，连特朗普的贸易战都无法把泡沫戳破？是因为背后有一个更加坚韧、持久的泡沫在支撑股市泡沫，股市泡沫是表，背后债券泡沫是里。
而要理解这两者之间的关系，就必须要问在后金融危机时代，什么人把市场上的流动性放到了美国股市里边？这里边的机理是什么样的？这回什么人借债呢？
这回不是华尔街，华尔街一朝被蛇咬，十年怕井绳。2008年之前他们玩了很多高杠杆，然后破产，靠政府才躲过一劫。那么这过去十年大胆借债的是美国的企业高管。
美国企业高管的收益有两部分，一部分叫基本工资，还有更大的一部分收益是期权激励。比如说现在公司股价100块钱，那么作为股东的代表，董事会跟高管团队讲，我可以给你们100万股的买入期权，行权价格是120块钱一股；也就是说如果今年的股价没有涨到120以上，这个激励是毫无意义的，但如果涨到130，你在130的时候可以把这100万股卖掉，然后扣掉你的成本120，那相当于一年的股权激励能达到1000万，几个人分1000万。
怎么能让股价从100涨到130、140呢？正常的经营，把业绩改善，然后让股价慢慢上涨，太难了。为什么？因为今天全球结构性矛盾是，有钱的10亿人老了、不消费了，无论你印多少水、放多少债给他，他手里有多少购买力，他都不消费了。所以在这样一个背景之下，全球实业都萧条，全球实业都难办，都不挣钱。
这种背景之下，我怎么能够让我的股价从100迅速涨到130以上？有一个邪道，是什么呢？发债。
央行你不是把利率压到零了吗？我发企业债，响应国家号召借钱，然后借了钱之后干嘛呢？不去投资研发，不去投资产能，不去雇人，不去炒房子，去干嘛？去买自己家股票。因为我持续买入自己家股票，不就相当于股价上去了吗？买回来股票注销掉，这样总股本变少，每股净利润也上去了，然后股价也拉上去了。这样的话我今年的期权激励就兑现了，明年如法炮制，我再发更多的债。
在央行基准利率趋于零的情况下，通用、波音这些公司发大规模的企业债，比如他向市场借10年的债，每年利息可能只有3%点多，资金价格很便宜，然后年复一年借债，年复一年借债……不断拉抬股价，股价从6700涨到28000，这个过程中据他们量化研究发现，里边有67%左右、也就是2/3上涨因素主要是因为发债、回购，发债、回购……bond， buy back这样一个模式来运行，导致股价持续上涨。而靠经营业绩改善、技术进步导致的股价上涨只占1/3。这里边是不是就形成泡沫了？这个泡沫的表现是什么？就是累积下来越来越多企业欠了越来越多债。
所以今天美国比如苹果、Facebook、亚马逊这些互联网巨头平台，账上趴满现金，他们根本不差钱。但是传统的大公司，包括波音、通用这些大企业，都不怎么挣钱，甚至日子比以前过得难了。但是它们股价比以前高很多了，这里边就有很大泡沫。
这个泡沫是靠他们的企业债撑着，谁敢做空他们的股票，他们就继续发债，买股。你做不破它，问题就在于借了债都要还。你不还也没关系，可以再融资，借新债还旧债。
问题就在于，在过去耶伦和鲍威尔这两人的持续加息之下，以及全球储蓄者，中国、日本，亚洲人原本把放在美债里边的资金开始diversify（多样化）一部分到“一带一路”了，所以持续买入美国新债的力量在萎缩。这种背景之下，再加上特朗普政府在8月1号松套了，他可以进场抢钱了，自然就导致市场上的资金价格要开始不一样了。
这些企业再去借债的时候发现资金价格贵了。假如你是通用公司或者波音公司，你前边欠了很多债，10年期，好比说100亿，100亿债利率是3%，你每年需要付3亿的利息，那么你付息前的净利润经营的收益，假设是10亿，那扣掉3亿利息之后，还有7亿的税前利润。
但现在你要借新债，要再发这100亿新债然后还掉旧债，再发个10年期债，结果跑到市场一看，市场利率8%一年，这时候麻烦了。你的资产负债表结构没变，可是每年用来滚动债务的利息从3亿变成了8亿，你付息前的经营利润是10亿，现在没有变化还是10亿，但以前利息是3亿，现在是8亿，以前的税前利润是7亿，现在只有2亿，大家想想这业绩得往下掉多少？
美国经济体里边56%左右的国民储蓄是放在股市里边的，欧洲的老百姓钱是放在债券里边的，中国老百姓钱是放在房地产市场里边的，这三国杀它各自的逻辑是不一样的，各自的痛点，各自的软肋是不一样的。
攻击欧洲就攻击它的债，攻击中国就攻击它房地产，攻击美国就是它的股票。一旦美国股市从现在2万8开跌，只要有一个明显跌幅，就会出现一个负的财富效应。美国老百姓开始意识到自己的钱变少了，他就要节衣缩食，消费就要变少，消费变少就会导致美国的企业的销售、新增雇员都会变差，那么就会陷入恶性循环。
所以在特朗普总统下次大选之前，这里边是有不确定性的。（未完待续） |
汉唐归来
惟有中华
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