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一棵青木: 放水了？央行允许宏观杠杆率阶段性上升 |2020-10-17

2020-10-17 13:17 分类：百家争鸣
这话不是我说，是央妈说的，更具体一点，是中国央行调查统计司司长阮健弘说的。 
怎么回事，又要放水了？
这几天，各路人马都在热议这件事。
这对于各类资产价格来说，比如说房价和股价，都是利好，而且算大利好，但不是逆天到立竿见影，颠覆三观的那种利好。
你首先要读懂央行的这段话。
2018年的经济主旋律是“去杠杆”。
2019年的经济主旋律是“稳杠杆”。
而今年的主旋律，是“应当允许宏观杠杆率阶段性上升”。
很明显，这是要放水的意思，杠杆率会上升，这个解读没有问题。
但阮健弘司长说的这句话，指的不是未来，而是过去。
我给大家一句一句的拆解原话。
阮司长说：

今年前三季度中国信贷和社融增速合理增长，还没到偏快增长的状况。今年受疫情影响，宏观杠杆率会出现阶段性上升。

意思就是说，今年前三季度，信用贷款和社会融资的增速是非常合理的，没有偏快增长。
那为什么宏观杠杆率会出现阶段性上升呢？
解释的也很清楚，因为今年受疫情的影响。
宏观杠杆率是指总债务规模和GDP的比值，总债务越高，GDP越低，则社会宏观杠杆率越高。
阮司长这句话的意思，就是说今年的债务增长速度，是科学合理的，和以前相比是正常的，但是今年受到疫情影响，GDP增速没跟上，所以导致宏观杠杆率的上升。
但阮司长也给了个前缀，叫阶段性上升。
也就是说，现在上升，后面不会这么升。
下一段话是：

我们当前面临特殊情况，宏观杠杆率提升适应宏观政策，是支持疫情防控和国民经济恢复的一个体现。应当允许宏观杠杆率阶段性上升，扩大对实体经济的信用支持。

意思就是之所以在前三个季度GDP增速乏力的情况下加大贷款，提升了宏观杠杆率，是为了支持疫情防控和国民经济恢复。
没问题，事实就是这样的。
实际上，全球经济都因为疫情而中断，中国的出口受到了极大的影响，导致中国的物价水平承压极大。
这个物价承压，不是向上的压力，而是向下的压力，因为大量的商品急需在国内找到销路。
在上半年三个季度放了如此多贷款，社会宏观杠杆率“阶段性上升”的前提下，9月份中国的CPI跌破了2%，仅为1.7%，要知道就在疫情爆发之前，这个数据还在5%左右。
2%，一直是衡量健康物价水平的红线，物价涨幅不超过2%，说明货币不足，物资过多，对社会生产有压制作用。物价涨幅超过2%，则说明物资不足，货币过多，社会处于通货膨胀的状态。
今年发了那么多货币，CPI居然节节下降。
如果没发货币，那么物价跌幅可想而知。
物价下跌难道不是好事么？我们可以用更低的价格买到更多的商品。
对于手头有大量积蓄的人来说当然是好事了，但是对社会整体来说绝对不是好事。
因为在你能便宜买到大量商品的同时，工厂倾向于少生产商品，商场倾向于少囤积商品，社会失业率会大幅攀升，导致更多的人买不起商品。
更多的人买不起商品，会导致商品进一步滞销，商品的价格进一步下降，工厂进一步破产和进一步裁员。
这种恶性循环，就是所谓的经济大萧条，美国以前吃过这个苦。
所以经济学里有一句话，通缩比通胀更可怕。
我们制定货币政策的时候，要严防通胀，但更要防通缩，就是这个道理。
阮司长的再下一段话是：

二季度中国GDP增长已经实现了正增长，我们预计三季度GDP增速会进一步提升，这也为未来更好保持合理的宏观杠杆率水平创造了条件。

说到这里，这句话大家就很好理解了，社会总负债水平增速固定的时候，GDP增速提升了，所以未来的宏观杠杆率，会相对下降，所以会保持在更合理的水平。
阮司长的话说的很委婉，里面没有一个忌讳的词语，甚至连负面的词语都全部避开了，但该表达的意思，全部都表达出来了，这演讲稿写的真的很有水平。
当然，普通人看起来会一头雾水，容易把握不到重点。
但我今天给大家分析后，你应该也懂了。
阮司长的话释放出来的信号，总体上来说应该是中性的，简单的说就是上半年我们放的贷款增速并不夸张，但GDP掉的有点多，所以宏观杠杆率看起来增长的有点快。但大家不用怕，二季度中国GDP已经正增长了，预计三季度会更好，所以宏观杠杆率很快就会逐渐恢复到合理水平。
但这段话里有个极其重要的点，是“应当允许宏观杠杆率阶段性上升”。
不管是2018年中国的去杠杆，还是2019年中国的稳杠杆，都从来没有提过要升杠杆。
但2020年的时候，我们的政策已经改成了，在必要的时候，杠杆是可以加的。
这是一个方向性的指引，说明后面至少暂时不会去杠杆了。
因为按目前世界疫情的形势看，一时半会是好不了的，基本面情况短期内不会改变。
现有杠杆率很高，但央行的话里没有一句提到有去杠杆的意思，大意是依靠后面的GDP增长来让宏观杠杆率缓慢恢复正常，这对于市场研判来说，已经足够了。
杠杆里多出来的钱，不是进楼市，就是进股市。
但8月份，中国刚提出楼市融资的三道红线，之前每隔几个月，就会重提一次房住不炒。
所以杠杆资金没有进楼市。
事实上，武汉的楼市在9月份刚刚发生了几件大事。
第一件大事，是武汉市在未来一段时间，将减少土地供应。
第二件事，是武汉市大幅减少了全市的土地容积率。
减少土地供应很好理解，减少土地容积率是什么意思？
按照新规，自2020年11月1日起，全武汉的住宅项目，将全面下调容积率，主城区住宅容积率不得超过2.0~3.0，新城区住宅容积率不得超过1.6~2.5。
而在之前，武汉三环内主城区的住宅容积率普遍在4以上，二环内甚至达到5，最高的楼盘甚至接近8，而且还是豪宅项目！
容积率是什么意思？
假设1万平米的土地，容积率2，就代表可以建设2万平米的住宅建筑面积，容积率4，就代表可以建设4万平米的住宅建筑面积。
之所以你住的不是4层楼而是32层楼，那是因为有大片的土地被拿来做绿化了，但土地总容积率，是拿你小区的总建筑面积来计算的。
武汉二环内，容积率5.0以上的住宅比比皆是，但以后，最高只能是3.0，这里面的差距就太大了。
同样大面积的土地，能造出来的房子变少了，你可以简单的这么理解。
整个武汉的容积率，平均下降了40%，假设以后土地供应面积不变，那可以造出的住宅，就直接少了40%。
再结合武汉土拍面积减少的新闻，你可以看到武汉未来的住宅供应量减少的幅度有多少。
这一切，自然都是为了稳房价。
事实上，武汉苦高容积率久矣，过高的容积率带来的是很不舒适的居住体验，人员密度极高，对道路、医院、学校等公共设施的压力极大。
上海和杭州的房价那么高，容积率其实才1.8，远远低于武汉。
但高容积率，带来的是极大的住房供应，有效的压制了房价。
过去几年，武汉的房价涨幅相对而言是比较高的。
但武汉的新房供应，一点都不低。
2019年，武汉市供应了3140万平米新房，合计22.8万套，几乎被销售一空。
我拉个数据大家对比一下。
2019年，深圳市供应了453万平米新房，合计4.5万套，只有武汉市的1/5。
2019年，上海市供应了739万平米新房，没查到套数。
2019年，北京市新房成交量达到了3.6万套，没查到平米数。
所以无论从供应平米数还是从供应套数来说，武汉市的供应量都是一个天量，放眼全国所有城市里，都是位居前列的天量，然后全部卖完了。。。
所以武汉好几年前就提出要降低容积率了，但一直不敢实施。
每年供应20多万套新房，都压不住房价，如果敢宣布降低土拍容积率，那房价立马就会向上爆炸啊。
今年下半年，武汉市正式实施降容新政，一方面是为了趁机解决核心城区拥挤的问题，一方面也是为了稳住目前的房价。
武汉市压制房价的决心是很显然的，不然前几年也不会出现供应20多万套住宅这种在全国来说都高的离谱的数字。
如果前几年武汉市的供应量打个三折，下降到每年1000万平米，7万套住宅，依然远超北上广，按这个供应量谁也不好意思说武汉市故意拉升房价。
但如果真这么供应，武汉市的房价会涨到什么程度，大家可想而知。
而今年的疫情，正好给了武汉市一个降低供应，提升居住品质的机会，顺便还可以稳定如今的武汉房价。 
如果杠杆资金大幅流入了楼市，房价蠢蠢欲动的时候，武汉市是绝对不敢在这个时候降容的，这会导致前几年压房价的成果前功尽弃。
武汉楼市降容，降土拍这件事，表面上是武汉市自己的事。
但实际上，可以反映出全国楼市目前的整体现状，以及地方政府对于稳定房价的态度。
综上所述，在社会宏观杠杆率上升的同时，楼市拿到的资金可能不增反减，楼价承压极大。但与此同时，地方政府会采用除金融手段之外的其他办法，来稳定当地房价。
那钱去哪了？
你看看2020年全国的楼市平均涨幅，再看看2020年的股市平均涨幅，你就知道钱去哪了。
前三个季度，钱都跑股市去了。
第二季度GDP才勉强转正，但从2020年1月1日至今天10月16日。
上证指数涨幅9.38%，创业板指数涨幅51.52%，贵州茅台涨幅46.83%，五粮液涨幅81.09%。
涨那么多，可不单纯只是业绩好的原因，大量的货币被央行放入市场也是很重要的原因。
而房价的涨幅，已经到了地方政府需要通过减土拍，减容积率来稳定价格的地步了。
你说钱都去哪了？看涨幅不就知道钱都去哪了。
而阮司长说，目前的杠杆是合理的，暂时不会降，这就足够了。
所以这个新闻，对房价是中性影响，因为地方上甚至还有通过其他手段来稳房价，对股市，则是弱向上影响，因为按阮司长的意思，杠杆率会暂时维持不变，新增贷款额度会扩大，但不会加速扩大。
持有房产的，安心持有，你们的房价不会跌。要买房的，可以安心看房，房价不会暴涨，也不可能暴涨，安心选房就可以了。
有闲钱，可以暂时放进股市，买点业绩稳定增长的蓝筹就行，比存银行强，短期内不会有风险。
大概就是这个意思。
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