这是继恒大暴雷后，中国又一个大型地产企业爆发资不抵债、偿债的问题。如果把2022年的融创算进去，碧桂园将是第三家。从2021年恒大暴雷，2022年的融创，再到今年的碧桂园，这是每年一家房地产大型企业触雷。
依照这个趋势来看，中国房地产行业的确是遇到了问题，不是单一个别的现象。由于房地产销售遇冷，造成整个业界的销售问题。
重点是，这会不会形成系统性的问题，造成系统性风险，从而导致中国一波的金融危机？
要解开这个答案，我们先同过去类似的情形做一个比较。最好的案例是2008年于美国爆发的次贷危机。最后演变成一场席卷全球的金融海啸。
美国次贷危机，全名是次级房屋借贷危机，是由美国国内抵押贷款违约和法拍屋急剧增加所引发的金融危机。
简单说，美国次贷危机爆发有几重的因素，和几个关键步骤。
第一个是，美国金融机构把钱，大量借给那些偿债能力不足的人，让他们也能够买房子。立意虽好，没有钱的人，收入不够的人也可以买房子，但是当房价涨不上去了，那些次级贷款人所购买的房产价值，立刻掉落在水线之下。也就是房屋的市场价值不及贷款的总金额。
第二，这就类似于美国今年三月连续出现金融行业暴雷事件，那些银行由于手中持有的美国国债价值下跌了，因而出现资不抵债的情形。
于是，这些次级贷款人缴不出贷款，甚至于干脆不缴贷款、一走了之。把房子留给贷款给他们的银行。
第三，银行收回这些房子，只得对外拍卖，能够拿回多少钱，就拿回多少。
这样的结果就是，大量的次级贷款人缴不出房贷，或是不愿意缴房贷，形成大面积的违约。而银行业回收房子后，也出现大量的法拍屋，涌向市场。造成美国房市更大的卖压。
第四，美国当年所面临的问题，由于美国玩金融创新，在房贷的基础上搞出大量衍生型金融商品，把资金杠杆扩大数十倍，并且层层叠叠扩散出去。最后就是风险无限扩大，因而造成金融海啸级别的危机。
中国房地产业触雷的情形不同。恒大和碧桂园不是因为贷款人缴不出房贷，而是因为房地产不景气，地产商的房产销售不佳，因而无法实时拿回资金，造成现金流的问题，无法实时偿还借款，导致债务违约。
中国房地产危机和美国次贷危机相同的是，房子的价格涨不上去了，出现了泡沫。然而，却也有本质上的不同。美国次贷危机先是房屋贷款人违约，然后造成贷款银行资产价格下跌，出现负资产。
最后导致相关衍生型金融商品投资人（或机构），出现大量亏损，大量违约。
虽然恒大和碧桂园也使用了债务杠杆，但毕竟其债务杠杆倍数远不如美国次级贷款的几十倍的倍数。
再者，美国次贷危机是因为房屋贷款人缺乏偿债能力，一旦房价下跌，不管是房子或是衍生型金融商品的价值，立刻大跌。再加上数十倍的杠杆，资金缺口就像是蝗虫过境一般，挡都挡不住。那是系统性的危机。
美国最后是依靠改变企业上报亏损的会计规则，美国财政部注入大量资金，以及美联储的量化宽松政策，才度过了危机。
中国地产业的危机是现金流的问题，导致债务违约。只要政府给予适当的流动性，就可以止住危机的扩散。
再者，虽说恒大是严重亏损、资不抵债，但毕竟还是有庞大的资产，相处不是太远。只要政府接管，或是寻找一家财务比较健全的地产商接手恒大，把未完成的楼房完成，由政府保证完成交屋，保证合约商的工程收入，恒大的问题可以解决。
至于恒大资不抵债的问题，其净亏损的部分，可以由政府接管之后，出面协商房屋拥有人、合约商、银行等，分担亏损比例。如此，就不至于造成系统性危机，让危机扩散。
还有一个问题。中国地产行业存在一个现象，不少地产业向海外借贷，因而形成美元债务。
很多人可能会诧异，中国不是不差钱吗？怎么会向外借款呢？
这是因为过去这些年，在国际资本市场上，美元，欧元，和日元的借贷利率低。尤其是美国于2008年的金融危机后，实施低利率，甚至于是零利率，以及量化宽松的政策，这些主要经济体的货币利率比中国低，比人民币贷款低，不少中国房地产业者因而向海外举债，向海外融资。海外资金便宜嘛！
然而，当美国开始加息循环的时候，资金成本就不再低廉了。美联储从2022年3月开始加息，总计加息11次，美国联邦基准利率从0%升到现在的5.25%~5.5%的区间。这些企业再融资的成本大幅提高。
也就是说，这些企业想要重新借贷美元，或是借新债，来偿还旧债，已经难以办到。
我们看一下数据。2023年二季度，中资美元债的发行规模创下了2013年四季度以来的新低，一级市场共发行中资美元债656只，发行规模只有92亿美元，环比和同比分别下跌 49%和67%。
而7月单月，共发行中资美元债183只，发行规模合计23亿美元，环比和同比分别大跌43%和82%。
也就是说，现在想要从国际市场上融资美元，难以办到，因为成本太高了。
换句话说，当美联储开始了加息循环，进行美元收割的时候，中国也受到影响，出现美元难借的情形。这不会因为中国的美元外汇储备多，就没有美元荒，美元难借的情形。
碧桂园的情形正是如此。由于销售大幅下跌，缺乏现金流，干脆就摆烂，打算让美元债违约。
也因此，有人说，碧桂园可能会出现违约，是因为美国在背后捣鬼。
除了房地产销售不佳的大环境之外，碧桂园的确从海外融资，拥有美元债务。
一旦拥有美元债务，当美联储进行升息循环的时候，就有可能成为人家的靶子，成为被收割的对象。
便宜的美元资金，未必是真的便宜。那可能是有代价的。想想看美元潮汐的过程，美元资金为什么会便宜？那不就是美国采取降息的措施，甚至于采取量化宽松政策，大量释放美元流动性的缘故吗？
天底下哪里有白吃的午餐？当美国释放流动性，大量美元不仅仅是冲向美国的资产市场，也如洪水般冲向海外。
如果中国房地产业者觉得5%的人民币债务利息过高，转而向海外借贷美元，就得要衡量一下，当美联储采取升息，紧缩政策的时候，是不是能够再借贷新的美元债？是不是能够从市场获得足够的美元，来偿还美元债？
现在，美国考虑其供应链安全，中国需要考虑的是美元资金的安全，这包括美元债和美元投资。
这就是一个教训。由于美元债的殖利率，借贷美元资金的成本是控制在美联储的手里，也包括了美元汇率，都掌控在人家的手里。在平时这没有什么，但一旦美国开始了加息循环，问题就大了。
眼见接连出现恒大和碧桂园的问题，政府该不该出手相救呢？这是许多人关心的议题。
前面谈到，中国的地产业危机，在目前不是什么系统性危机，是可以防止其扩散，可以防堵的。
然而，这并不表示，如果任由危机扩散，最终还是有可能会演变成系统性危机。
因此有人说，中国政府应该出手救市，救楼市。因为连碧桂园都受到影响，如果任由碧桂园倒下，后果太严重了。这会连带影响一大串后面的供应商，因而影响就业，也影响经济。
现在，中国房地产业危机受到举世瞩目。中国政府应不应该救？
2021年恒大暴雷的时候，杨风的推测是，中央大概率地不会出手救恒大。
中央会经一番过计算。这时候救恒大，救碧桂园，会不会造成更大的房市泡沫？把房市泡沫吹得更大？
其次，如果这次政府出手救市，那么房地产业的一些陋习就难以改正。下次还是会出现危机。
例如，据市场上的消息，这次碧桂园的美元债违约，和债务危机，碧桂园家族因为缺乏流动性，把资产转移出去，转移到香港。这又是另一个问题。
总之，这是一个难题。政府的确可以出手救市，却要考虑把泡沫吹得更大，房地产业难以整顿的问题。
杨风的推测是，大概不会完全出手相救。如果要出手，也会是有条件，在规范下出手救市。
中央或许会出台一些措施，为房地产业者提供流动性。毕竟房市销售的大环境不佳，不能够让房市骤然下降。要挤泡沫，得要慢慢地挤。
还有一点。政府出手救一家企业会面临一个难题。该企业的问题到底有多深，有多大？从财报上是看不出来的。唯有进入该企业之后，才会清楚。否则，将会形成一个无底洞。
因此，如果要出手相救，最好的办法是政府出面接管。宁可接管后过几年，当一切运营都恢复正常，上了轨道之后，再考虑，是否把企业的经营还给经营者或投资人。
重点是，政府出手相救的美意不能够被业者恶意把持。因为这不仅仅是公平原则，而是要建立健康的产业环境，企业才能够有更好的发展。
中国房地产业者的问题目前只是停留在大环境销售的问题，和房市价格不佳的问题，因而导致房地产业者出现流动性危机，出现债务违约的危机。
这样的危机和美国次贷危机不能相提并论，中国房地产业危机远不如美国的次贷危机。外界夸张，放大了中国楼市危机。
其次，由于房市价格有压力。中央或许会出台一些政策，增加业者的流动性，或是协助买房者，尤其是首购者贷款。
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