我们现在正处在经济转型的关键期，有很多问题和概念必须捋清楚，不然很多似是而非的说法，容易导致普通人，陷入一个被人卖了还帮人数钱的尴尬境地。今年以来，我听到最多的一个说法，就是很多经济学家，呼吁大放水救经济。

大放水，到底是救经济，还是救美国？这个问题，从来没有人把它掰开来说清楚过。那我今天要说的，可能会颠覆大多数人的常识和表面上的理解。那就是大放水，可能并不一定能救经济，但很大程度上会救美国。

因为从内外部的情况，我们把它分开来看的话，就外部来说，美国是需要大放水的，后面我会详细解释这里面的逻辑。那么内部呢？也要一分为二的看，也许房地产和金融行业，需要大放水，但是很多新兴产业，并不需要大放水。

甚至来说，有可能大放水，对很多新兴产业有害无益，这又是为什么呢？我们就先从这里开始说起。

经济转型关键期

什么是经济转型期？就是带动经济发展的核心影响因素，也是我们过去提到的，新旧动能转化期。所谓新旧动能转化，过去的旧动能就是以房地产为核心的产业，对经济发展的推动，那么新动能自然是要切换到新兴产业上面，通过这些新兴产业的发展，来带动经济的发展。

这种新旧动能之间切换的这个过程，就是经济转型的时期。在这个时期，总体上经济会有一定的脆弱性，因为旧动能开始逐步熄火，那么就会出现各种各样的问题，而新的动能没有完全运转起来，那么一时半会可能还替代不了旧动能的作用。

这就导致了一个核心的问题，就是青黄不接的问题。这个阶段的经济脆弱性，往往有三个方面的特点。

第1个特点，新兴产业的突破，还没有取得完全的成功，所以资本开支，劳动强度，都还在继续上升，但是利润率还没有突破那个阈值，这就导致新兴产业的利润率还并不高，没法进行大规模的扩张，人们的收入提升，也还并不明显。

第2个特点，是传统旧的产业，在发展过程中，有一部分产能可能会被淘汰，导致失业率上升。而新兴产业，对上下游的带动，还没有进入到一个更高的阶段，吸纳不了充分的就业，导致社会的失业率偏高。

第3个特点，是新旧动能所处的行业之间，会呈现比较明显的两极分化。旧的产业陷入衰退，新的产业蓬勃发展，资源开始逐步向新兴产业倾斜，导致旧的产业和从业人员，资源会进一步紧缩。这个时候旧的产业，会发出更多不满的声音，希望回到过去的荣光时刻。

总体上来说，这些情况，目前在我们的发展过程中，尤其是今年以来，几乎已经全面出现了。那现在的这个局面，跟过去在其他国家所遭遇的情况，还是有一定的相似之处，这个相似之处，可能大家对一个说法耳熟能详，那就是中等收入陷阱。

过去陷入中等收入陷阱的国家，基本上也是经历了这样一个过程，也就是产业向上突破，在急需扩大资本投入，进行产业升级的关键时刻，往往由于国际上金融环境的变化，比如说美元的紧缩，导致国际资本突然大量流出，抽走了流动性，导致最需要长期稳定投入的资本，突然之间变少，使很多产业上的突破半途而废，难以为继，最后导致整个国家向上攀升的计划彻底失败，落入中等收入陷阱。

过去一般来说，人均GDP在1万到1.2万美元之间的时候，是最容易陷入中等收入陷阱的高危阶段，在去年，我们的人均GDP已经达到了1.4万美元，所以这两年提中等收入陷阱的声音，已经比较少了，但实际上我们现在的处境，跟中等收入陷阱，依然有很大的相似之处。

其核心就在于，我们现在的产业升级，正面临着以美国为首的西方国家，在采取前所未有的遏制力度进行打压和制裁，其核心目的，就是希望将我们困在全球产业链的中低端，搞房地产，搞低端制造业，为西方发达国家生产商品，提供服务，这在他们看来就是最合理的安排。

但我们现在正在做的事，就是压缩房地产，金融行业，所过度吸纳的资源，将它们导向新兴产业。以全力推动整个国家的产业升级，实现新旧动能转换，完成经济发展的转型。

而目前就是这样一个关键时期，旧的产业，旧产业的从业人员，还不适应这种新的变化，发出了很多不满的声音，希望国家的资源继续维持，像过去那样高强度的投入和倾斜，但是如果那样的话，我们的转型升级，在面临着巨大的外部压力时，就会功亏一篑。

目前我们的锂电池，新能源发电，新能源汽车，这些新时代的关键新兴产业，都已经取得了巨大的突破，可以说已经实现了全球的领先。我们的产业升级，正在向纵深进行延伸，为更多的产业及其上下游企业，带来新的发展动能和新的机会。

国产大飞机，光刻机，芯片产业，也正在全力的突破之中。这些产业需要继续保持高强度的资本投入，人力资源投入，可以说，他们已经处于取得整体突破的前夜。我们把资源从过去的金融地产，向这些新兴产业进行转移的步伐，绝不能停滞退缩，因为这关系到我们整个中华民族的生存与发展。

那这个时候，面对着金融行业，地产行业衰退的情况，很多人发出了，要进行大放水刺激经济的呼吁，所谓的大放水刺激经济，实际就是像这些传统的产业，继续投入货币金融资源。难道这样做是没有风险的吗？

为什么不能大放水？

经济的发展，是有周期的，其实现在的全球经济，整体上就是处于一个下行周期里，在这样一个周期里，要想反过来刺激经济，实际上还要面临一个问题，叫边际效应递减。

这个边际效应递减，实际就是全球经济，对于放水刺激，已经越来越没感觉了。这个原因不复杂，在2008年美国经济危机之后，美国联合我们，搞了一轮大救市，这之后美国又搞了好几轮QE放水，一轮比一轮多，但是效果一次比一次差。

最后一次是疫情期间，疫情对美国股市造成了猛烈的冲击，美国为了救市，搞了一次无限量放水，这可以称之为放水的终极刺激了，因为没有上限，就已经是美国能想到的放水的极限水平了，确实，还有什么规模能比无限量更高的呢？

这也意味着在美国这边，放水刺激已经走到了尽头。所以不管是国际上，还是国内，都把目光转向了我们这边。认为我们还有搞大放水刺激的空间。这个空间有没有呢？确实是有的，目前我们的三张表，居民部门资产负债表和地方政府资产负债表，都已经没有加杠杆的空间了，但是中央部门的资产负债表，还有比较大的空间。

所以很多人，包括国际和国内，都盯着这一块，但说实话，这也是目前全世界范围内，最后可动用的超大规模货币操作空间了。反过来讲，这是我们最后的武器，是我们保留主动性的关键因素。一旦动用了，短期刺激效应过后，就会非常被动。所以说，不到万不得已，或者不到安全时机，轻易动用不得。

那么现在是万不得已，或者说是安全的时机吗？很显然并不是，虽然今年以来，各种声音甚嚣尘上，但是我们始终保持了很好的战略定力，没有响应这种大放水的呼吁。那么很多人可能会觉得，失业率这么高，为什么就不能大放水刺激经济呢？

这里面最大的一个问题是，目前的国际金融环境不安全。要理解这个不安全，首先要看美国的金融周期是在加息紧缩，而我们是在降息宽松，其实是完全相反的两个周期。但同时我们可以观察到，美国加息很猛，一年就加息了5%，而我们的降准降息，幅度很小，这就是我说的，我们只是进行流动性对冲，而不是真正的大幅宽松。

那为什么要进行流动性对冲呢？就是因为美国加息，全世界的美元都会回流美国，这会变相抽走其他国家的流动性，流动性减少，会对资产价格形成压力，这也是为啥我们不能同步加息的原因，不然的话，楼市会面临内外部的双重紧缩，就有泡沫崩盘的风险。所以适当释放流动性，维持经济正常运行就可以了。至于美元回流，我们有贸易顺差，一去一来，正好可以维持安全的外储规模。

那么回到最初的问题，为什么现在不能搞大放水呢？这是因为大放水刺激，虽然会抬高国内的资产价格，但是由于国际上，美国同时在进行加息，这样放水之后，就会带来更大的资本外流压力，最后会传导到人民币汇率上，形成强大的贬值压力。实际上说白了，就是在汇率和资产价格之间，要进行平衡，而如果搞大放水，就是选择保资产而放弃汇率，但是汇率一旦失守，又哪里还保得住资产呢？

如果大放水，楼市是又涨了，短期经济可能活跃了，但汇率可能就得大幅贬值。贬值之后，美元相当于变相的升值，美国进口的商品价格大幅下跌，他们的通胀危机解除了，我们的楼市泡沫更大了，这一去一来之间，等于风险，从美国转移到我们这里来了。

这个逻辑很简单，一点就通，但是不简单的是这背后的推手，没人愿意说清楚这个逻辑，只想推动美国最想要的这个结果，还假借了救经济的名义，显得很为国为民，实际上是为谁的利益服务，只有他们自己心里最清楚。

产业升级只能熬

另一方面来说，全球经济下行周期里，全世界各国都不太好，我们这已经算是最不差的那一个了。现在的经济情况，是过去饱受诟病的那些行业，在承受煎熬的压力，包括房地产，金融，互联网，这些过去大家纷纷指责的吸金行业。

而一些新兴产业，包括新能源汽车，光伏行业，锂电池产业以及这些行业的上下游，目前都在快速增长。这不正是我们过去一直孜孜以求的一个局面吗？新兴产业蓬勃发展，地产相关产业，互联网垄断行业，承压变革，这是切换赛道，产业升级的必由之路。

可以说这就是国家发展，产业升级中的阵痛，是必须付出的代价，如果这点代价都承受不了，还有什么资格抱怨地产经济呢？凡事有得必有失，一遇到点困难，就想像美国那样大放水，就想着再通过房地产刺激经济，那我们过去讲产业升级，讲内循环经济，要等到什么时候去？

可以预见，这个转换的过程，一旦逐步完成，我们的经济将会提高到另一个层面，国际国内双循环，也将能更好的实现，这是在这个过程里，必须熬过去的一个阶段。

欲戴王冠，必承其重。打破科技封锁，实现产业升级，完成经济驱动的切换，这每一件事，都不是那么容易的，经济发展过程中的困难和问题，也不可能永远靠货币政策去解决，货币政策只是经济政策的一个辅助，而不是全部，美国的那一套是舍本逐末，走火入魔了，我们学不得。

在现在这个阶段，不管是房地产行业，还是金融行业，以及过去的互联网垄断行业，现在都在进行风险和泡沫出清，这是一个必然痛苦的过程，因为赚快钱赚容易钱的好日子一去不复返了，过惯了轻松快乐的舒服日子，现在一起熬熬夜有什么不行的？

可能很多人已经忘了，这些前几年饱受诟病的行业，他们是怎么挥金如土的了，以及他们在风险投资中，是怎么吹起一个又一个泡沫的了，全国各地圈地推高房价，一个又一个的互联网金融项目，城市里堆满的共享单车，教培行业无孔不入的培训班……，这才过去多长时间，难道大家就都忘了？

现在的经济和金融环境下，全球经济下行，美元全世界收缩，这些泡沫都打回原形，那么这些行业里的从业人员，自然也会退回到原本应有的位置，普通老百姓的消费，是财富积累之后的循环，而不是泡沫的传递。这些行业现在苦一苦，哭的声音大一点，普通人跟着瞎起什么哄呢？前几年他们赚快钱的时候，赚的不就是大家的钱吗？

你不能一边埋怨房价高买不起房，一边抱怨经济转型期收入低，一边埋怨整顿教培行业带来了失业，一边却抱怨养孩子成本高导致生育率低，一边盼着大放水刺激，一边又不想房价太高，这背后的逻辑，很显然并不相容。

房地产行业好的时候，挤占了大量的金融资源，导致脱实向虚的风险。现在房地产行业在低位，资源不断向新兴产业集中，在各种新兴产业大规模崛起之前，这就是最煎熬的一段时间，走过去了，各个产业上下游配套的企业都起来了，新旧动能转换也就完成了，新的产业带来的就业机会也会大规模涌现，在这个过程中，各种问题最后都是在发展中，依靠发展，逐步解决的。

只要新兴产业还在快速增长，只要卡脖子的行业还在努力突破，我们的发展就依然还在进行中，希望就一直存在，而希望，就在发展中。